第一课：香港股市投资指引
除了对香港股市的发展历程、监管架构、市场架构以及反映股市状态的各种指数进行必要的了解之外，还需全面了解影响香港股市的因素、香港股票交易系统、交易规则、交易程序等基本知识。
影响香港股市的因素：影响香港股市的因素主要包括宏观因素、微观因素、政治因素及突发事件等。
一、宏观因素
香港作为亚太（远东）地区的金融中心，自由化的市场经济决定了其股市易受周边国家及地区宏观经济影响。中、美、日等主要国家的经济、利率、汇率、货币供应等宏观经济政策的调整对香港证券市场的影响是比较关键的。
1、经济增长状况:衡量一国的经济发展速度的主要经济指标为国内生产总值（GDP）和国民生产总值（GNP）。GDP或GNP增长加快，说明经济发展处于上升势头，股市一般会表现出明显的上升态势。
2、联系汇率与香港利率:自1983年10月17日实行联系汇率制度之后，通过汇率及利率的传导机制，香港股市便直接受到美国利率调整的影响。在美国改变利率而香港未跟随之前，香港股市将预期香港利率进行调整从而预先反映在股价上。对利率变动反应较大的首先是地产类，其次是金融类，而最小为公用类。
3、政治因素：香港被认为是世界最自由的市场之一，港府一贯奉行不干预市场经济的原则，但香港经济易受周边国家和地区的政治事件的影响，特别是中美关系及两岸关系的发展、东南亚政局的变化等都会对香港股市产生重要的影响。
二、微观因素
上市公司所处行业类别、主营业务的发展潜力、公司业绩及其它人为因素都是影响上市公司股价波动的重要因素。
人为因素影响:93年以来，在香港股市中曾有中国概念、基建概念、科技概念、中国入世概念等的暴炒风潮。除此之外，人为因素还包括所谓的庄家买卖，其情形大多发生于股票市值较小或流通量较少的股票容易出现。另外，当海外基金开始频繁地参与港股买卖后，它们的投资策略也影响到港股走向。
三、突发事件
突发事件如97年股灾、90年中东战争、98年亚洲金融风暴等，对股票价格的影响是急速和灾难性的。
第二课：香港证券市场概况
香港证券市场的发展历程1986年以前的香港证券市场 香港证券交易的历史，可追溯到1866年，但直至1891年香港经纪协会设立，香港才成立了第一个正式的股票市场。1969年至1972年间，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四间交易所鼎足而立的局面。在1972年至1973年短短的2年间，香港有119家公司上市，1973年底上市公司数量达到296家。1980年7月7日四间交易所合并而成香港联合交易所。四间交易所于1986年3月27日收市后全部停业，全部业务转移至联交所。
1986年－2000年的香港市场1986年，香港市场开始了其崭新的现代化和国际化发展阶段。中国对香港前途的保障，增强了投资者对香港经济的信心，公司盈利和房地产价格回升，香港市场从此进入一个新的发展时期：交易品种多元化，市场参与者日益国际化，交易手段不断完善，证券市场进入了长期繁荣的牛市。
2000年以后的香港证券市场香港是亚太地区最重要的金融中心之一，2000年以来的香港证券市场，正在成长为一个全球化的证券市场。 香港证券市场的构成香港市场就其交易品种来说，包括股票市场、衍生工具市场、基金市场、债券市场。
香港证券市场的主要组成部分是股票市场，并有主板市场和创业板市场之分。截至2000年底，主板和创业板市场合计的市值达到48620亿港元，在世界主要证券交易所中排行第11位，在亚洲地区排行第二。
香港市场的衍生产品种类繁多，主要可分为：股票指数类衍生产品、股票衍生工具、外汇衍生工具产品、利率衍生工具产品、认股权证等五大类。
在香港注册成立的基金几乎都是开放式基金，对于投资者来说，随时可以把资金拿回来，变现性好，对于海外投资者尤其具有吸引力。 根据香港金融管理局的划分，香港的债券市场目前分为港元债券市场和在香港发行及买卖的外币债券市场两大类。其中港元债券市场以外汇基金债券、债券发行计划债券，外币债券市场中以龙债券最具代表性。
第三课：香港股市指数简介
恒指系列指数为恒生银行的附属公司恒生指数服务有限公司所编制，它由恒生指数、恒生100指数、恒生香港中资企业指数、恒生中国企业指数、恒生伦敦参考指数、新恒生50中型股指数等组成。
恒生指数
恒生指数由恒生指数服务有限公司编制、维护并发布的。
对投资者而言，恒生指数具有两项主要功能：一是记录股市每日的变动情况；二是反映大市的整体表现。更重要的是，恒生指数也是一个模拟投资组合，在该组合中，每一成份股所占的投资比重，是按其市值比例分配的。
恒生中资企业指数
红筹股在香港证券市场中是一个相对独立的群体，为了反映这一群体的走势，恒指服务有限公司于1997年6月16日正式推出了"恒生香港中资企业指数"（恒生红筹股指数）。
恒生中国企业指数（国企指数）
恒生中国企业指数，亦称国企指数，主要用来描述一组在中国大陆注册成立及于香港上市的公司股票的整体表现。该指数于1994年8月8日推出。凡是以在中国大陆注册成立公司的形式上市的个股，都会成为国企指数成份股。
MSCI中国外资自由投资指数
MSCI摩根士丹利资本国际为编制和发布的指数，它为大多数国际机构投资者所公认。目前，许多涉足亚洲股市的基金经理每天都密切关注MSCI中国外资自由投资指数的走势。
MSCI指数属市值加权指数，具体分布在在香港交易所上市的红筹股和H股、在中国大陆深沪交易所上市的B股以及纽约交易所上市的N股。
第四课：香港股票市场结构
香港证券市场包括股票市场（含创业板市场）、衍生工具市场、基金市场、债券市场。截至2000年底，主板和创业板市场上市公司达到790家，合计的市值达到48620亿港元。
香港主板市场概况一、按市场概念分类这里将股票按市场流行的观点划分为蓝筹股、红筹股、国企股、庄家股等几类。
蓝筹股蓝筹股（Blue Chip），是指恒生指数成份股。这类股份的普遍特性是具有行业代表性、流通量高、财务状况良好、盈利稳定及派息固定。目前，蓝筹股的固定数目是33只。由于这类个股的盈利能力强，大多属于基金偏爱个股（即基金长期持有或加码买入的股票），因此较少人为因素（如庄家活动）影响，股价相对稳定，适合作中长线投资。
红筹股红筹股（Red Chip）泛指由中资企业直接控制，或35％的股份由中资企业控制的公司。其主要特点是有注资及重组概念，因这些公司的母公司在内地大多资产雄厚。目前，香港的红筹股超过60只，其中有47只被恒生指数服务有限公司选定为恒生中资企业指数（即红筹指数）成分股，以反映红筹股的整体趋势。
国企股（H股）国企股是指经中国证监会审批后，获准来香港上市的国有企业。。截至目前，国企股的数目已达54只。
庄家股庄家股，是指由大户控制供求情况的股票。由于庄家多数拥有内幕资料或较熟悉这些个股近况，加上拥有巨额资金并持有大量筹码，因此有条件左右股价走势。
创业板简介创业板市场于1999年第四季推出，到2002年2月已经有116家上市公司。创业板市场对上市公司没有行业类别及公司规模的限制，且不设盈利要求，也不须像主板市场的上市公司一样必须具备三年业务记录，只须显示公司有两年的活跃记录，因此不少具有发展潜力但发展历史较短的公司会通过创业板申请上市交易。
认股权证根据香港公司条例规定，为了保障上市公司现有股东的权益，公司在发行股票时，必须给予原公司股东一项优先认股权，原公司股东有权优先购买公司新发行的股票。同时还考虑到公司未来控股权益的变化，公司在发行认股权证时，必须按持股比例优先派发给公司原股东。股东日后可在二级市场上将认股权证抛售，购入者便拥有认购权利。
第五课：香港股票交易系统与交易规则
一、交易系统AMS/3
随着证券市场规模的扩大和交易所未来国际化发展的需要，香港交易所于2000年10月推出了第三代自动对盘及成交系统(AMS/3)。AMS/3将投资者、交易所参与者、其他参与者及中央市场连接起来，使交易过程变得更有效率。
二、交易所交易规则
在交易所进行证券交易，须遵守《交易所规则》的有关规定。较重要的规则如下：
1、价位
每个在交易所交易的证券是以指定"价位"来进行交易，它代表价格可增减的最小幅度，并与该证券所处的价格区间有关。目前，交易所的价位表规定了从每股市价在0.01-0.25港币（价位为0.001港币）到每股市价在1000-9995港币（价位为2.50港币）的股票价位。当某股票的价格上升或下跌至另一价格区间时，其价位也会随着变动。
表4.2.1 香港交易所价位表 单位：港元
价格范围 价位
除债券外的所有证券：
0.01-0.25 0.005
0.25-0.50 0.010
0.50-2.00 0.025
2.00-5.00 0.050
5.00-30.00 0.100
30.00-50.00 0.250
50.00-100.00 0.500
100.00-200.00 1.000
200.00-1000.00 2.500
1000.00-9995.00 0.001
外汇基金债券及按揭证券公司债券0.5-9999.95 0.050
其他债券：0.50-9999.875 0.125
2、开市报价
《交易所规则》规定"开市报价"应按程序进行，以确保相邻两个交易日间价格的连续性，并防止开市时出现剧烈的市场波动：每个交易日第一个输入交易系统的买盘或卖盘都受开市报价规则所监管。第一买卖盘的价格不能超过上日收市价上下4个价位。
三、结算与交收
香港交易所内多种产品的结算及交收程序，分别由香港结算所、期权结算公司及期货结算公司这三个结算所办理。其中，香港结算所负责在联交所主板及创业板进行交易的符合资格证券的结算及交收。
1、持续净额交收系统
香港结算实行持续净额交收制度。在持续净额交收制度下，每一名中央结算系统参与者向其他中央结算系统参与者买入或卖出某一只证券，均会按滚动相抵销剩下的净买或净卖股份作为交收标准。
2、T+2交收制度
交易所参与者通过自动对盘系统配对或申报的交易，必须于每个交易日（T日）后第二个交易日下午3时45分前与中央结算系统完成交收，一般称为"T+2"日交收制度（即交易/买卖日加两个交易日交收）。
第六课：香港股票交易程序及交易费用
投资者要进入证券市场交易，需要对香港市场办理开户手续的程序、下单渠道、下单形式、交易费用、交易时间进行必要的了解。
一、开设证券户口
投资者在证券公司开设户口时，必须填写开户表格，并签署客户合约。有关客户合约的规定（规定指定的风险披露声明书），载于《证券及期货事务监察委员会注册人操守守则》。
由于客户合约是对投资者具有约束力的法律文件，因此投资者必须在确定所有资料都真实无误后方可签署客户合约。若投资者有任何疑问，则应征询法律顾问的意见。
为保障自身利益，投资者应亲身前往证券公司的办事处办理开户手续。在进行证券交易前，投资者应该知道下单的渠道和形式、佣金的计算、利息和其他收费的方法等。
二、下单渠道
一般来说，投资者可通过电话或互联网向交易所参与者（如证券公司）下单，也可亲自前往证券公司的办事处下单。投资者下单时需明确拟买卖证券的名称（或代号）、数量及价格。在整个交易过程中投资者将收到接盘和成交两个通知。
AMS/3全面实施后，投资者除了当面或通过电话向交易所参与者下单这两个渠道外，投资者还可选用下列任何一种”投资者接触市场渠道“来下单；
1、AMS/3渠道：直接由香港交易所支援，投资者可通过联交所的网上设施下单。
2、专线网络系统（PNS）：由PNS供应商提供连通香港交易所的ORS渠道；ORS可将投资者的买卖指示经交易所参与者传送到市场。投资者可利用PNS供应商所提供的渠道，即通过互联网、流动电话及其他电子渠道来下单；
3、经纪专用渠道：即由个别的交易所参与者提供的经纪自设系统（BSS），投资者可通过交易所参与者提供的渠道，在互联网或流动电话上下单；
三、 下单形式
投资者在下单时，有三种下单形式可以选择：市价盘、现价盘及止蚀盘。具体有如下述：
1、市价盘：客户指示经纪人以当时的市场交易价格（市价）进行买卖。即见价就买，见价就沽，按市价交易不能保证客户委托的买卖按同一价格成交，成交价有可能随市场状况而波动。
2、限盘价：限制投资者交易的最高或最低价格。当买入证券时，投资者须向证券公司职员明确指示其愿意购入证券的最高买入价。当投资者要卖出证券时，要向证券公司指示最低卖出价，证券公司只能在股价等于或高于最低卖出价时替他卖出证券。不过在限价盘下单时，客户需要明确指示有效期。在下单当天，收市时若未能执行，限价盘就会自动取消，这叫"当天订单"。若客户选择"无限期订单"，经纪人就会为客户每天挂牌，直至买卖在指令价完成为止。
3、止蚀盘：投资者在投资股票后，若怕股价朝不利自已的方向发展，可当天预先设立止蚀盘（Stop Loss Order）以保障利润。止蚀盘的主要作用是限制投资者的损失。若投资者持有的证券价格下跌，而且跌势持续，投资者便可在股价下跌至某一预先订下的价格水平时，卖出证券，以限制损失。
四、交易费用
投资者参与股票交易需要支付佣金（0.25％）、交易所费用（0.012％）、政府费用（0.1％）、转手过户费等费用（每张2.5港元）。
1、佣金：交易双方均须分别缴付佣金给受托证券公司（或银行）。佣金水平由投资者与证券公司商定，但香港交易所设有经纪佣金的最低数额，每次成交证券公司所收取的佣金应不少于成交金额0.25%，每笔交易的最低收费50港元-150港元不等，视每个证券公司具体规定而定。
2、交易所费用：香港交易所交易费用单边收费率是交易金额的0.005%，证监会所摊占的交易征费份额为0.005%。财政司司长于2001年3月宣布，交易征费增加0.002%，此部分的交易征费会拨入新的赔偿基金，直至基金增至10亿港元。
香港交易所向交易所参与者收取交易系统使用费，每宗交易买卖双方须缴费0.50元。至于交易所参与者会否向客户收取这项费用，由交易所参与者与客户商定。
3、政府费用：2001年3月，每笔股份交易双方都须缴付的从价印花税税率由交易金额的0.1125%减至0.1%。
4、转手过户费用
转手纸印花税：不论成交股份数目多少，每张新转手纸均须缴纳转手纸印花税5港元给政府，由注册股东（即第一手卖方）负责缴付。
过户费用：不论成交股份数目多少，上市公司都收取新发股票的过户费用，每张股票收费2.5港元，由买方支付。
五、股票市场的交易时间
股票市场的交易时间（星期一至五）如下：
上午10时正至下午12时30分（午市）；下午2时30分至下午4时正；在圣诞前夕、新年前夕或农历新年前夕，没有午市交易。
第七课：国企股指什么？
提及红筹股，又怎能不说说与之有一定相似的国企股呢？国企股是指那些获中国证监会批核到香港上市的国有企业。它亦可称为 H 股，意指在香港 (Hong Kong) 上市的国企股。在内地还有称为 N 股及 S 股的，是分别在美国纽约及新加坡上市的国企的简称。
国企 vs 红筹
这样看来，国企与红筹同为内地在香港上市的企业，两者究竟有何分别呢？可以说，由于国企股与红筹股的内地色彩同样浓厚，既同为内地在香港上市的企业，其主要业务又同样与内地有非常密切的关系，对香港股市没有深刻认识的新手是非常容易混淆的。
但是，要分辨两者也不是那么困难。简单来说，在香港注册的就会被区分为红筹股，在内地注册的就自然是国企股。事实上，红筹股多是中国各省市、中央机关在香港注册的窗口企业，而国企股则一般为扎根于中国的国营企业。
经 10 年发展
自 1993 年 7 月，青岛啤酒 (0168) 成为第一家国营企业获准在香港上市至今，已经过整整 10 年的光景。在这 10 年间，陆陆续续已有超过 80 家国企在香港主板市场和创业板市场上市，总集资额更接近 1500 亿港元之多。
虽然说筹集资金是一间公司上市的主要目的，但自 10 年前内地开始批准国企在香港发行 H 股起，其最着重的是希望该批国企能尽快与国际市场接轨，经历国际市场竞争的磨练，最终将国营企业推向国际化。而事实上，经过 10 年的磨练，国企股企业的管理、会计水平及透明度已有大幅度的改善，离世界级标准已经不远。
具投资价值
某些国企股会同时在两地发行 A 、 H 两种流通股份，但由于两地资金的流通量不同，同一只股份， H 股的股价一般均要较 A 股的股价低数倍之多，因此，两地股市的整体本益比 (PE) 是有相当大的差距的。对比内地 A 股市动辄 50 、 60 倍的本益比，香港国企股的本益比只有 10 倍左右，其投资价值自然不言而寓。
而随着国企改革开放的步伐加快，内地宏观经济的持续好转，加上 QDII 、 CEPA 等利好中港的政策实施在即，可以预期，在可见的将来国企股可取代传统蓝筹股在香港股市的领导地位。
反映国企表现的主要指数为恒生中国企业指数，亦可简称为国企指数。
第八课：红筹股的定义
传统上，蓝色与红色是相对的，既然蓝筹股是指 33 只恒生指数成份股，那红筹股理所当然便是指那些非蓝筹类的股份吧？非也，红筹股其实是指那些在香港上市，但由中资企业直接控制或持有三成半股权以上的上市公司股份。
红筹股的定义
虽说红筹股是指那些由中资企业直接控制或持有三成半股权以上，并在香港上市的股份，但直至现在，这定义仍然受到一定程度的争议。有一派认为，一只股份是否属于红筹股应以主要获利是否来自中国大陆为判定基准，彭博信息编制的红筹股指数便是这一派的支持者；而香港最具代表性的红筹指数，亦即恒生香港中资企业指数，则属另一派系的表表者，是以中资股东权益比例来决定。因此，这两个指数的成份股并不一定是相同的。
称号的由来
红筹股之所以称为红筹股，主要是由市场上两个流传已久的典故引申而来：第一个典故沿用蓝筹股一名的故事，在蓝筹股一文曾提及过，在赌场上最大银码的筹码为蓝色，其次则为红色筹码。因此，红色便被选为代表实力较蓝筹股稍有不及的股份。
另一个版本则较为直接，由于中国的 5 星国旗是以红色为主，而社会主义国家的代表色亦同样为红色，于是，人们便惯性把那些由中资企业控制的股份称之为红筹股了。
影响力不容忽视
虽然目前香港的股市仍然是由蓝筹股作主导，而红筹股的股票交易、股份数量仍是较少，但是，随着中资入港的速度加快，红筹股有持续增加的趋势，其影响力必定会愈来愈大，不容忽视。
第九课：何谓“细价股”？
细价股指交易价格偏低的股票，至于价格低于什么水平才称为细价股，未有统一认识，但较多人认为，那些平时交易价格低于5毛钱的股票常被称为细价股。而交易价格在几分钱水平的股票在香港一般亦被称为”仙股“。
一般细价股有如下几个特点：
1、成交量偏低。据香港联交所统计，二零零一年，在主板上市的公司，有26%每日成交量平均少于10 万元；
2、 交易价偏低（ 即细价股）；
3、股份市值颇低（ 即小型股）；
4、公司业绩较差，多为亏损；
5、每股净值较低。据香港联交所统计，截至二零零二年五月底，香港主板的股份约有73%的交易价低于0.2美元，新加坡则有57%、澳洲有54%、伦敦和台湾均有20%、东京和韩国少于1%， 而纽约或中国内地的数字均为零。在主板上市的所有公司中，95家公司（占总数的12%）的个别市值低于首次上市所需最低市值，即少于港币1 亿元。
由于以上特点细价股亦带来较多问题：
1、由于香港交易所的自动对盘及成交系统（ 自动对盘系统）无法为股价低于1仙的股票进行交易，许多细价股须以碎股形式，透过半自动对盘系统， 由经纪以人手进行交易。这导致在输入买盘卖盘时， 出错机会增加，若经纪无法纠正有关错误，便须承担损失。
2、在半自动对盘系统进行交易，不及在自动对盘系统进行交易般具透明度。因此，发行人的股票不宜长期在半自动对盘系统交易；
3、由于小量资金及数宗交易已足以令细价股的股价有变动， 而股价的轻微变动又可导致升跌的百分率有重大变化， 因此细价股很容易在市场受到操控；
4、市场上有许多蓄意压低股价的例子，主要是透过股份拆细、供股及其它集资活动而进行，损害了小股东的权益；
5、尽管股票的上市价并不一定是公司素质的指标，有些公司会因本身基础薄弱（由于亏损或其资产值偏低或下降），以致股份低价买卖。许多人认为，素质低劣的细价股公司众多，有损香港作为主要金融中心的形象；
6、对股票认识不多的人会以为股价低的股票便宜。一些小投资者亦会以赌博心态购买此等股票。
7、根据现行的收费结构，以百分比计， 细价股的交易成本较高价股的为高， 有关投资者的负担亦因而远为偏高。
由于细价股的问题，前一段时间吸引了香港监管部门的注意，2002年7月25日，港交所发表了一份"首次上市及持续上市资格及除牌程序有关事宜之上市规则修订建议咨询文件"（咨询文件），咨询公众意见。其中一项建议是上市公司的股份价格如低于5角便必须合并，否则有可能遭除牌。该建议引起市场的强烈反弹，文件发布的第二天，在主板上市的761只股份中，有577只（即76％）的股价下跌，前日收市价在5角或以下的股份（细价股）的总市值下跌109.1亿港元，相等于全部细价股市值约10％，或主板总市值约0.3％。
由于国内A、B股市场鲜有几毛，乃至几分钱的股票，所以一些初入香港股票市场的大陆投资者，图得便宜，以买细价股为乐。除有操纵股价之嫌的人士之外，一般投资者的赌博心理较重。细价股虽然便宜，易受消息刺激，波动较大，似乎较能多盈利，但风险亦很高。提醒投资者注意，香港股票市场较大陆股票市场更为有效，香港市场亦没有便宜的午餐。
第十课：有关新股认购方面的知识
由于香港市场最近新股发行活跃，所以我们第一期的《港股小知识》是讲述一些有关新股认购方面的知识。
新股认购需注意两大方面的问题：
1、如何从招股书里了解上市公司的基本情况
2、观察市场气氛
今天我们首先要从招股书中了解以下几方面的问题：
1、行业的前景任何行业都可分成 孕育、高速成长--即所谓朝阳行业、成熟及没落--即夕阳行业等四个阶段。
我们应该看到处于孕育阶段的行业，虽有比较大的远景，但公司的现阶段盈利的稳定性很难保证，不确定因素很多，创业板公司多具这样的特点；一般来说，处于朝阳和成熟阶段的行业盈利增长比较稳定，投资者应主要挑选这类型的上市公司进行投资；处于夕阳阶段的企业大家就应该小心为上。但现阶段在香港上市的很多的国内公司按国际标准来说都是处于成熟和夕阳阶段的，但由于中国的经济相对于发达国家来讲较为落后，可能在国际上看来比较成熟的行业，而在中国则是处于高速发展的阶段，所以要具体问题具体分析，不能从书本上生搬硬套。
2、公司在行业内所处的地位公司产品如是比较高档的产品，当然竞争力是无可置疑的，而低层次的产品则面临激烈的竞争，公司的前景堪忧。但这只是相对而言，因为在香港上市的绝大部分公司相对于国际上的大公司来讲，其产品都处于相对低的层次，但这不能表明其发展潜力就小，我们还要观察其产品的性能价格比是否具竞争力、管理层的素质和公司对更高层次产品研发的态度和业绩；在国内设立生产基地的企业，如能利用好国内成本低廉的劳动力（包括国内优秀的人才，而其工资成本远较发达国家为低）和潜力巨大的国内市场，则可以逐步提升自身的产品档次，并保持相对高的产品性能价格比。
3、公司的业务及客户分布公司的业务是否单一，是一个颇有争议的问题：如果公司涉及不同的行业，当然经营风险较小，因为即使其中的一个行业出现不景气，其他的行业却能有不错的盈利表现的话，公司整体抵御宏观经济的景气和行业的风险的能力就较强，但同时产生的问题是公司的管理层能否对不同的行业都能管理好，所以笔者认为行业较为单一是比较好的选择，涉及过多的行业容易被投资者认为"不务正业"，其实很容易产生很多管理和结构性的问题；在同一大行业来讲，如果公司的上下游产业链比较长，公司的抗风险能力就比较强，能减轻因原材料的价格涨跌带来的冲击，其实这也是分散经营的一种模式；但这不能说公司的行业是否因其产业链较短就没有前景，尽管公司在行业中的产品较为单一、产业链较短、但其产品的门槛较高，处于同行的领导地位或产品的性价比高，公司的竞争力就会很强，而且公司在上市后有可能利用其资本运营的优势进行收购合并，对长线投资者来说，这类公司是非常有吸引力的。相反地，如果公司的产业链短、产品的性价比低、门槛低的话，就不是好的投资选择。
公司的客户分布其实也很重要，如果公司的客户数量较少，所处的地区比较集中，那么就很容易因各种不可预计的因素而使公司受到致命伤害，如贸易摩擦等。如果是依赖于单一客户的公司，所冒的投资风险就非常大，投资者应回避这类型的公司。
4、公司的发展历史及管理层素质
对于发展历史较短的公司，投资者很难判断其业务发展的稳定性，因为任何公司在成长过程中，都会受到来自内外部的困难的冲击，公司历史较长而能最终上市的话，最少证明了公司管理层的经验比较丰富、对行业的熟悉程度较深、生存能力较强，对未来反展的风险意识也较强；但是谁都有长大的过程，公司历史短、管理层年轻却能反映公司未来发展的活力较强，相反地，暮气的管理层有可能会因循守旧，不能适应时代的发展。
管理层除了年龄及行业的经验以外，学历也是一个重要的因素，对于国有企业来讲，学历较高而比较年轻的管理层能使人比较信任，然而学历不是管理层素质高低的决定性因素，学历不高而成为出色的企业家的例子比比皆是，但公司的创业团队总体学历低的话就要小心，这并不是代表目前他们以往的经营做得不好，而是他们可能在未来的发展比较难注入新的活力。
对于私营企业来讲，管理层年富力强可能是比较好的选择，因为经验既丰富而又不失创新的能力，而对国企来讲，笔者则认为年轻而学历高的管理层更能锐意改革，少很多"官气"，不易背上沉重的历史包袱。
第十一课：从招股书中了解几方面的问题
有关新股的认购知识：
从招股书中了解以下几方面的问题：
1、上市集资所得资金的用途如果上市公司的集资所得主要用于公司的产能扩展、市场开拓及研发新的产品的话，说明公司的未来发展动力比较强，前景较佳；相反公司的集资所得大部用于还债，未来的发展动力值得怀疑。
2、财务数据：
A. 市盈率
市盈率是反映新股股价是否有吸引力的一个主要指标，然而各行业的市盈率水平都有所不同，主要反映行业的未来的增长空间不一样，成长性较高的行业的市盈率理应较成熟行业与夕阳行业高；就算同一行业，公司因经营能力不同而令业绩增长率不同，如公司的盈利增长率较高，发行的市盈率就可以较高。
大家理应注意的是，新股发行有不少是以预测市盈率定价的，而不是以最近一个经审核的财政年度的历史市盈率而定价的。
B．一般财务指标（大家可参考有关书籍，研究其具体的计算方法）
包括：l 反应盈利能力的指标：资本回报率、资产回报率l
价值评估指标：每股净资产、市净率l
变现能力：流动比率、速动比率l
资本结构：资产负债率、股东权益比率等
C. 现金流量分析
现金流量反应公司在某一期间现金流入流出的状况，主要包括经营活动、投资活动与融资活动三方面。公司有时候的利润指标非常好，但现金持有量却少于帐面利润，反应其应收帐款的管理方面出了不少问题，公司缺乏现金周转，难以履行偿还短期债务，会直接影响到公司的派息能力，从而影响到该公司的投资价值。
3、承销团的阵容
承销团的成员包括有名气的投资银行的话，能吸引到较多的机构投资者，从而使公司上市后的股价能维持更稳定的水平；从另一个角度来看，名气较大的投资银行参与承销，或甚至作为主承销商，则说明公司的总体素质较好，盈利增长潜力被看好。
第十二课：新股认购需注意两大方面的问题
观察市场气氛:
1、大市的整体气氛从招股书中投资者可以了解很多关于新上市公司的情况，作为长期投资者来说，这是决定是否认购最为关键的一步，但市场的千变万化，能否以一个更为便宜的代价进行投资，使投资的价值最大化，入市时机的选择，观察市场气氛也变得非常重要；而对短线投资者来说，观察市场气氛则比看公司的基本面更为重要。
大市在较长的一段时间内的整体气氛良好，股指盘升，成交量大，则新股的发行就会受到众多投资者的捧场（不管是机构户或散户），认购气氛相对比较热烈，这样新股就能在开始交易的首日有不少的涨幅，对于短线投资者来讲，因其追逐的是短线利润，这点是决定是否申购的关键因素。大市气氛的整体良好，大的投资银行才会安排发行规模较大、素质较高的股票上市，而大市气氛一般的情况下，上市的股票的规模较小，素质也会各有不同。我们认为如果大市的整体气氛很好的时候，往往只适宜作短线，因为新上市的公司的定价往往比较高（特别是投资者都对新股几近疯狂的时候），而投机活动热烈，会使新股价格推升到更高的价位，此时公司的市场价格往往会被高估。大家可以观察最近的新上市的股票，往往在开始挂牌的不久就创了一个高位（有的甚至在第一天就创出高位），然后股价就会慢慢因投机的热情减退、公司的一些负面消息被披露出来而逐级回落，假使你是一个长期投资者而看好该公司的未来前景，不妨在其股价回到一个相对稳定的时候在考虑入市，短线投资者应该如何操作就不言而喻；如果公司上市时的市场气氛一般，如中银香港上市时的情况一样，即使公司的各方面素质都不错，其市场价格往往会被低估，事实上如遇到这种情况，长线投资者一样可以待其价格稳定后加入，短线投资者也应该尽快沽出而减少损失。
总而言之，我们的建议是不论市场的气氛如何，投资者是做短线或长线，在新股挂牌的首天都应沽出抽到的新股份额，不管是盈利或亏损，这样有利于增加短线的盈利或减少亏损。而长线投资者则可以待公司股价稳定后才考虑逐步买入，不管到时的股价高于或低于首天已经卖出的价格。
2、机构投资者的偏好作为中小投资者，在投资新股前有必要好好了解一下公司的特点是否能得到基金及其他机构投资者的青睐，因为这个因素往往能决定公司的短期和长期的价格走向。作为大的机构投资者当然首先要考虑的是公司基本素质，除此以外，他们同时也会对新股的以下各方面的素质作出综合评估，决定是否持有：
A、定价是否合理，主要取决于公司本身的市盈率及盈利增长率与同行业公司的对比情况。
B、公司在行业中的地位，如果公司在行业中的地位较高，往往就会成为有兴趣投资于该行业的基金的吸纳对象。
C、行业是否比较独特，如紫金矿业，可以说香港市场暂时还没有类似行业的公司。
D、能否进入指数成份股，对于指数基金来讲，有潜力进入某指数成份股的公司股票成为其必然之选。如中国人寿能在上市后股价节节攀升，因为基金界早已认定她在上市后很快就被列入国企指数成份股。
E、公司的战略性投资者是否有国际级的大公司，如有，则能从另外一个侧面反映公司的素质和前景。
市场的气氛对投资新股有很大的启示作用，能否在适当的时机进行买卖有助于增加投资利润和减少损失，但有时候市场气氛往往容易迷惑投资人的眼睛，说到底，公司的基本素质的分析永远放在第一位，公司的基本素质过硬，股价能经得起时间和市场波动的考验。
第十三课：“窝轮”简介（一）
香港市场上存在一种风险极高的投资产品，俗称"窝轮"，实际上是英文"WARRANTS"的译音，从这个星期开始，我们开始为投资者简单介绍一下有关其的一些小知识。在这里我们首先了解一下"窝轮"的定义：其专业的名称应该是"认股证"，而新闻媒体上常提到的是备兑认股证和股票认股证，同时也是香港市场上最为常见的两种，备兑认股证是衍生认股证的其中一种，而衍生认股证是则是认股证的一种，认股证还包括股票认股证，而它本身则是期权的一种，他们之间的关系可以看下面：
股票认股证是由上市公司所发行的认股证，例如代号2303的认股证，是由华丰纺织（364）所发行的，其特点是期限比较长，例如2303的期限为3年。另一个特点是，如果拥有该认股证的投资者到期要兑换股票的话，由上市公司发行新股以供兑换。
衍生认股证是由其所代表的"资产"所衍生出来的认股证，这些资产可以是股票、股票指数、黄金、外汇等等。而上述的股票认股证一般是只代表一个公司的股票，而衍生认股证所代表的股票可以是一个公司的股票，也可以是同时代表多个公司的股票，如9554，只代表中石化（386）一家的股票，而9394（石化摩根0406购）则同时代表着石化行业中的中石化、上海石化、中石油及仪征化纤，所以它也称作一篮子衍生认股证；指数的衍生认股证包括的"资产"有恒生指数、H股指数、红筹指数，甚至包括道琼斯指数在内的国际市场指数等等；外汇的衍生认股证代表的资产是外汇的汇率。衍生认股证是由持有该相关资产的第三者发行，并非由相关的上市公司本身发行，一般都是国际性投资银行发行（一般称其为发行商）。所以如果投资者需要兑换股票的话，那只能是旧股的转移，而不涉及到上市公司发行新股。而衍生认股证分为两类，包括非备兑认股证和备兑认股证，而现在市场上的主流是备兑认股证（简称备兑证），而两者的区别是：非备兑认股证是指发行商手上没有足够的相关"资产"供认股证持有者兑换，而备兑认股证则相反。
第十四课：“窝轮”简介（二）
一、备兑认股证的分类：就持有人的权利而言，备兑认股证分为认购证和认沽证：认购证（CALL WARRANTS）：赋予持有人一个权利但非责任，以行使价在特定期限内购买一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看好相关资产的后市走向，则会购入其相关资产的认购证。
认沽证（PUT WARRANTS）：赋予持有人一个权利但非责任，以行使价在特定期限内出售一定数量的相关资产。如果备兑证的投资者看空相关资产的后市走向，则会购入其相关资产的认沽证。
按行使的时间性而言，备兑认股证分为美式认股证和欧式认股证：美式认股证：持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利。
欧式认股证：持有人只有在股证到期日才能行使其权利。
事实上在香港市场上主要流行的是欧式认股证。
二、如何获取某个备兑证的相关资料：
1、备兑证的简称所代表的相关资料
我们在报纸和财经网站上经常看到某个备兑证的简称，投资者可以从中看到该备兑证的一些资料。
我们举9197为例，其简称是华能法巴五零一购（@EC）：华能：指其代表的相关资产是华能国际(902)法巴：指其发行商是BNP百富勤五零一：指该认股证的到期日是2005年1月，但具体的到期日并不能反映在简称上，而9197的具体到期日期是2005年1月28日，可以从网站上的该证的基本资料中查到。
购：指该认股证的性质是认购证，如果是认沽证的话则以"沽"为代表
@：代表的是该认股证以现金结算的方式，即是投资者如果在到期日前没有卖出此认股证的话，发行商将以现金的方式将差价支付给投资者。如果把@换成*的话，则代表以相关资产的现货结算；如果换成是$的话则代表是可以以现金或现货结算。而事实上现在流行的是以现金结算，大多数的股证的简称都含有@。
E: 代表该认股证是欧式备兑证，是英文"EUROPEAN"的简称 C: 代表该认股证的性质是认购证，是英文"CALL"的简称，与"购"的意思一样；如果是认沽证的话则以"P"为代表。
第十五课：“窝轮”简介（三）
一些认股证的常见名词：我们从一般的财经网站经常会接触到一些认股证的常见名词，这对于了解该认股证的价值有非常重要的参考价值：
1． 到期日与结算价：认股证的简称只交代认股证的到期的月份，并没有交代具体的日子，所以光看其简称有可能产生一个月左右的误差，所以要真正了解认股证的剩余时间，必须要了解具体的到期日，同时投资者必须要清楚一点，认股证的最后交易日不是到期日，而连同最后到期日在内，共有四个交易日不再进行交易。
那由此而引起一个问题是，认股证的相关资产的结算价如何计算。如属股票认股证，结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价（到期日之收市价并不计算在内）；如属指数认股证，结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。
2． 兑换比率：是指每一单位（股）认股证能换取多少单位的相关资产，如果显示是"0.1"的话，即10个认股证的单位换一个单位的相关资产。在使用计算认股证的相关公式时，往往用显示的倒数作为兑换比率，也就是说如果资料上显示"0.1"，计算时就默认为10，以下的相关公式就是这种情况。
3． 溢价：认购证的溢价＝（认股证现价×兑换比率＋行使价－相关资产现价）/相关资产现价×100％认沽证的溢价＝（认股证现价×兑换比率－行使价＋相关资产现价）/相关资产现价×100％由于在股市的交易进行当中，相关资产的现价和认股证的现价总是在变动，所以溢价的显示也会在经常跳动。对于选择认股证时，溢价越小，赢的机会就越大，当然我们还得考虑其他的因素。
4． 杠杆比率:杠杆比率＝相关资产现价/（认股证现价×兑换比率）对于选择认股证时，杠杆比率越大，赢的机会就越大，当然我们还得综合考虑其他的因素。
5． 引申波幅:引申波幅是揭示认股证价值的重要指标，一般的欧式认股证是用B-S模型﹙Black and Scholes model﹚进行计算的，由于计算的公式比较复杂，并不是此文所介绍的范围，况且一般的投资者都能从有关资料上获取此项数值，就没有必要自己动手计算。
我们所要说明的是引申波幅对衡量认股证价值的重要性，引申波幅越大，认股证的价值就越小，认股证价格的回落的机会就越大，反之亦然。但是我们应该明白到引申波幅并不是认股证价值的决定性因素
6． 对冲值（比率）：对冲比率指相关资产的价格变动及认股证价格变动的比例关系。显示发行商要为对冲认股证风险而需买入或卖出相关资产的数量。它的数值介乎0到1之间。
如果对冲比率越接近1，说明有关的认股证越价内；如果对冲比率越接近0，说明有关的认股证越价外；如果对冲比率越接近0.5，说明有关的认股证越接近等价。
由于发行商要根据此指标去决定买入或卖出相关资产以供投资者兑换，所以有关认股证的投资者可以根据这个指标估计出发行商已经买入或卖出相关资产的数量，从而了解对手（发行商）的底牌。此项指标是投资认股证非常重要的衡量指标，其计算也引申波幅一样比较复杂，同样可以从一般的资料上获取有关数值。
7． 有效杠杆比率前面我们说过，杠杆比率越大，从理论上而言，该认股证越值得购买，但是这个指标有一定的误导性，而有效杠杆比率则更为客观反映该认股证的价值。比如说一些极度价外的认股证往往拥有很大的杠杆比率，但是根本没有行使的机会。
有效杠杆比率＝ 杠杆比率×对冲比率
第十六课：“窝轮”简介（四）
认股证的价值评估：
（1） 认股证理论价值 = 内在价值 + 时间价值
首先我们看一下内在价值，在此之前必须要了解一下一个重要的概念--“等价比率”。
“等价比率”是衡量认股证价值一个最为基本的指标，其反映认股证的三种价值状态：价内（in the money）、价外(out of the money)与等价(at the money)。
等价比率＝相关资产市价／股证所代表的相关资产行使价
就认购证而言，如果等价比率大于1，表示该认股证处于“价内”；如果等价比率小于1，则表示认股证处于“价外”。对于认沽证而言，则是相反。如果等于1，无论是认沽还是认购，都表示“等价”。
认股证只有在价内时时，才能具有“内在价值”，内在价值是一个大于或等于零的数值，即使认股证“价外”，其内在价值也不可能是负数。所以认股证的内在价值为零时，其价值只会剩下时间价值，所以也能理解到为什么即将到期的而有处于等价或价外的认股证的价格会非常低。
（2） 响认股证价格的几种因素
1． 相关资产价格的变动
如相关资产价格呈上升趋势，认购证的价格也将会上升，反之亦然；相关资产价格呈上升趋势，认沽证的价格将会下跌，反之亦然。
2. 尚余时间
正如上述一样，认股证的尚余时间越长，其时间价值越大，也就是说认股证的价格越高，无论对于认购和认沽都是一样的。但是这仅是理论上而言，对于我们主要介绍的欧式认股证，由于只有到期日才能执行，其到时候的相关资产的价格可高可低，这也是一个风险的因素，大家必须要注意到这点。
3．相关资产的波幅
波幅是测量相关资产风险的标准方法。波幅越大，相关资产的风险越大，因此认股证价格会越高。
4．无风险利率
在香港无风险利率一般指的是HIBOR（银行同业拆息），是投资者承担的机会成本。
无风险利率对于认股证的影响是双面的。
当无风险利率上升时，相关资产的价格理论上是趋跌的，从而认购证的价格下跌，而认沽证的价格上升。
但是从另一个角度看，由于投资认股证是一种杠杆式的投资，由于利率上升，购买相关资产的机会成本增加，致使一些较为稳健的投资者将摆放更多的资金去收取利息，反而会将少量的资金去购买认购证，令认购证的买方力量加强，而认购证的价格会因此而上升；认沽证的价格则因为无风险利率的上升而下跌。
发行商发行认股证时，得调动资金购入相关资产。如借货成本（即利率）增加，成本将反映于较高的认股证价格。同样道理，利率增加，认沽证价格将会下跌。
所以总体而言，无风险利率上升，认购证的价格趋升，而认沽证的价格趋跌。
5． 认股证有效期间的现金股息收益
由于认股证的持有人一般而言不能象相关资产的持有人会得到现金股息，所以从理论上而言，现金股息越高反而越不利于认购证的价格，认沽证则相反。但是由于发行商在发行相关的认股证时的定价已经将相关资产期间可能的派息计算在内，如果派息符合预期，对认股证的价格应该影响不大。从市场的实际操作来看，如果派息较预期高，由于相关资产的投资者对其未来的前景较看好，相关资产的价格升幅可能会超过其多派的现金息，因此而有利于认购证的价格，认沽证则相反；而如果现金股息比预期少，虽然从理论上而言有利于认购证，但是相关资产的投资者可能会看淡其未来的前景，相关资产的跌幅有可能会大于少派的部分，而认沽证因此而受益，但认购证则相反。总的而言，我们认为股息的影响是双面的。
第十七课：上港创业板能获多大集资额
问:我公司是一家生产线路板的高科技企业，注册资本5000万元，已连续4年盈利，2003年的净利润为2500万元，2004年有望增长20%。按此财务指标，若我公司明年到香港创业板上市，大概能以什么发行价发售新股，能获得多大的集资额？
答：影响公司股票发行价、集资额的因素有很多，但起决定作用的还是公司的经营业绩，即当前利润和未来的成长性。新股发行定价需综合考虑企业的行业背景、技术含量、现有技术在同行业的竞争实力、已有的市场占有率和开拓市场的能力、管理体制和管理能力等一系影响贵公司成长性的因素，同时还要参考同类上市公司的发行市盈率，根据发行市场和二级市场的表现和贵公司对资金的需求量、盈利预测来确定发行时机和发行价格。
香港市场常用的发行定价方法是市盈率法。目前在香港创业板上市的公司的发行市盈率（PE）一般在8-15倍之间，最低发行比例为25%。贵公司所从事的行业市场需求很大，若贵公司在未来几年都能够保持20%以上的增长速度，在发行定价时可以选择偏高一点的策略，比如PE定在12倍左右，发行比例定为30%。
按贵公司2004年度实现净利润3000万元的预测计算，本次IPO发行价为7.2港元/股（12×3000万元/5000万股）。每股面值为1港元。
首次集资额可达1.08亿港元（净利润3000万元×发行市盈率12×发行比例30%）。
公司股票市值=净利润3000万元×上市市盈率18倍（预计）=5.4亿港元。
问：到香港创业板上市以H股形式上市需要支付哪些费用？以募集1亿港元为例，其应支付的费用总额大体是多少？
答：国内企业到香港上市是一项庞大的系统工程，在长达5-10个月的上市筹备过程中，需要发行人和各方专业中介机构的通力合作才可顺利取得上市地位。而上市费用的支付与支付方式的选择又是一个具有弹性但弹性比较小的问题，在乎所聘请的中介机构的知名度以及发行人所聘请的上市顾问能否真正站在公司的利益立场上，在不违背公正原则和行业收费基本标准的情况下，与其它中介机构充分协商沟通，尽量将上市费用降到最低。
在香港创业板上市的费用视上市方式和集资额的大小上下波动。集资额越大，承销费用越大，其他各项收费也会相应提高。若发行人以H股形式上市，其所需的费用要比以红筹方式上市的费用要略高一些，因为其涉及的环节要多，架构重组与股改过程比在境外设立公司上市要复杂得多。
通常情况下，在香港创业板以H股形式上市募集1亿港元的资金，所需的费用总额大约在600-850万港元之间（未包括承销费，承销费一般是集资额的2.5%-4%左右），大体包括：财务顾问费100-150万元；国内律师费25-35万元；国内会计师审计费30-35万元；保荐费100-150万元；境外会计师审计费80-120万元；境外测量师行资产评估费20-40万元；境外公司律师费80-100万元；承销商律师收费80-100万元；印刷招股书、股票及认购表、招股书中文翻译费30-50万元；股票过户登记处收费、收款银行收费10-20万元；财经公关、报章广告费及其他收费30-40万元；联交所申请上市费15-20万元。
至于上市费用的支付方式，具有影响力的财务顾问会说服其他中介机构分期收取中介费，比如在企业上市前只要求发行人支付30%，中期再支付30%，其余的可以在上市后从募集的资金中支付，以此减轻发行人的财务压力。
第十八课：恒生指数--港股市场主战旗
一场战役中，不论是参与战斗的战士，还是一旁观战的看客，最关注的往往是飘扬的战旗。战旗高扬，表明战事顺利；战旗倒下，意味着战事受挫。而香港股票市场的主战旗，就是恒生指数。
香港股市共有约千家上市公司，目前总市值大约为5.9万亿港元。其中33只恒生指数成份股的市值约3.7万亿港元；100多只内地概念的H股和中小型红筹股（除去恒生指数成份股中的红筹股）的市值大约0.6万亿港币；剩余800多只中小型股票大约有1.6万亿港元的市值。在恒生指数成份股中，俗称为“大笨象”的“股王”汇丰控股（0005），市值高达1.3万亿港元；排在第二的要算中国移动(0941)，市值达0.46万亿港币。
一看这些数据，投资者可以直观感受到港股市场和内地市场的显著差异———香港股市的主流是恒生指数成份股中的几大“巨人”，汇丰和中移动等寥寥数只股票，就占据了香港股市总市值的1/2。这好比几大“巨人”扛着香港股市的战旗，其余二、三十个恒生指数的成员则充当“护卫队”。
恒生指数是由33只成份股的市值加权平均得出，其计算并不复杂，可以简单地用以下的公式进行描述：
今日恒指=今日恒指成分股总市值/昨日恒指成分股总市值×昨日恒指
市值加权的算法意味着越大市值的股票“说话”的份量越重。假设昨天收市恒指为12000点，恒指成份股的总市值为3.6万亿港元。今天股指上涨，恒指成份股的市值升了0.18万亿港元。按照上面的公式，今天恒指应该为12600点（即（3.6+0.18)/3.6×12000）。以汇丰的市值1.3万亿港元计，如果汇丰升1%，恒指的总市值就会上升0.013万亿港元，恒指会上升0.36%；同样，若市值仅为130亿港元的上海实业（0363）升1%，恒指的总市值就会上升0.00013万亿港元，恒指会上升0.0036%。可见，市值为上海实业100倍的汇丰，其同样的股价涨跌比例，对恒指的影响却相当于上海实业的100倍，这就是市值加权的外在表现。
众说周知，上市公司的股票分为流通股和非流通股。在香港，虽然大股东持有的股票在法律上可以自由买卖，但实际操作中存在着一些限制，故一般把这部分股票看成非流通股。比如，中国移动有4600亿港元市值的股票，但流通中的股票市值只有1000亿港元左右，其余的3500多亿港元由政府持有，且一般不会在二级市场上流通交易。相反，汇丰没有明显的大股东，1.3万亿市值的股票基本上都处于流通状态。
由于各恒指成份股的流通股比例不同，投资人花同样的资金买卖不同的股票，对恒指的影响程度却并不相同。又如，若投资者投放100亿港元买入中国移动，相当于买入其10%的流通股，中国移动很可能会显著上升20%，恒指的市值因此增加900亿，恒指会升2.5%左右；而如果投资人同样用100亿来买汇丰，相当于买入其0.77%的流通股，汇丰可能会升2%，恒指的市值增加260亿，恒指只能升约0.72%。
一直以来，很多人通过恒指期货等金融衍生工具来博恒指的升跌。根据有关统计，恒指期货每日成交额对应的赌注相当于几百亿港币，远大于股票的实际交易额。因此，炒家们有强烈的动机在金融衍生工具这些“丛林”中设下埋伏，然后再在股票现货这一“平原”上操纵战旗的进退，从而获取巨额的投机利益。而最有效的操纵工具，莫过于一些市值较大、流通股比例较低的恒生指数成份股。
第十九课：何谓历史波幅及引伸波幅？
期权的价格受到六个因素影响，即指数或正股的股价走势、其波幅、股息率、期权／认股证的行使价、期限、以及市场利率，其中利率和股息率都是不可控制或选择的因素，而对于指数或股价走势，投资者可利用技术分析和基本分析作预测，期限的选择则较为狭窄、变化不大，投资者须要注意的，是行使价的选择，以及在不同波幅情况下的应市策略。
今日试集中讲解波幅。
期权波幅与风险成正比
以期权来说，波幅代表风险，波幅愈大，风险便愈大，但获利的机会也愈多。历史波幅是量度指数或股价过去的转变幅度及频率的一种指针，以一项年度统计数字来表达，简单来说，就是股价或指数回报的标准差。以一年有252个交易日计，波幅的计算方程式如下。
历史波幅=√252x√{Σ （r i-μ）2/ (n-1) }
其中r i为第i日的回报，μ为同期内每日平均回报，n为同期内观察到的回报数据的总数。
得出历史波幅，对预测未来波幅亦有一定用处。举例说，以统计学原理，若一张恒生指数期货合约现价为12500，波幅为10%，那么，根据统计，我们便可预期该相关期权合约会有68%的时间，在11250至13750之间交易，同时我们亦可假设该相关期权合约会有95%时间在10000至15000之间交易，或是在99.7%时间在8750至16250之间交易。当然，这是基于将未来波幅看作是历史波幅的延续以及指数变化是以常态分布这些假设之上。
概念上，历史波幅是在过去一段特定期间，量度指数或股票回报的变化而不是方向，是一种基于历史数据的分析辅助工具。它计算了相关资产在过去一段时间的回报变化，显示了相关资产在过去的波动。
但在期权市场，历史波幅只代表过去，而买卖双方就现在市况进行投资，便需要估计未来的波幅。而引伸波幅这一概念的产生，就反映投资者对未来波幅的估计，等同市场对期权预期波幅的共识，而非基于过去数据得出的历史波幅。
引伸波幅须用程序得出
引伸波幅有一个特征，就是可以由现时市场期权价格，以期权定价方程式，推算出引伸波幅，相反地，亦可以用现有引伸波幅作参数，利用方程式推算出其它不同行使价或不同月份期权的理论价格，使引伸波幅和价格互为依靠。
期权的价格，主要是由市场上供与求所得。在一些信息供货商及报章上找到的引伸波幅是基于期权的买卖价格计算所得，因此，投资者追捧的话，价格上升，引伸波幅会随之而升；相反，价格下跌，引伸波幅便会随之回落。
用一般计算器较难计算出引伸波幅值，因为引伸波幅须要使用软件程序得出。相反，有了引伸波幅值，又可以输入期权定价模式，而能够得出期权理论值。而一般最常用的期权定价模式，可分为欧式期权及美式期权两大类。而恒生指数期权及H股指数期权，便是采用欧式定价；股票期权，则采用美式定价。
第二十课：对冲基金毒招引君入瓮
港股走势反覆，往往令对冲基金有机可乘。尽管证监会并不认为对冲基金可再次在港兴风作浪。可是由于对冲基金的运作一向缺乏透明度，实难捕捉其影踪，难怪金管局总裁任志刚在对冲基金未兴风作浪前提预警。
不要说任志刚在捕风捉影，原因是对冲基金已悄悄地在市场运作，稍一不留神易堕陷阱。 对冲基金近期积极游说上市公司发行可换股债券，更会以百分之二十至四十不等的溢价以及零息作甜头，上市公司成功发行可换股债券后，才是恶梦的开始，因为公司股价会长期被推低，结果股价可能是永不超生。为免中招，上市公司千万要谨慎留心。
过去一段时间，上市公司时有发行可换股债券，本来并非什么新鲜事。然而，不知道大家有没有留意，不少公司在发行可换股债券后，股价不但没有上升，反而每况愈下，即使在投资气氛非常好，或是公司根底好业绩佳，甚至派息理想下，股价仍是回升乏力，上市公司高层就只有干着急的份儿，却不知道个中底细，即使明白是什么一回事，却又无力挽回颓势，说穿了，正是对冲基金在作怪，上市公司在不知情的情况下，已堕入对冲基金设下的陷阱。
一名不愿透露姓名的投资银行家说：「对冲基金的而且确已在港觅食，他们会透过不同的中介团体，向有潜质的上市公司高层接触，游说上市公司发行可换股债券。发行的条件相当好，表面看来，上市公司绝对没有损失，但好戏却在后头！
股价长期沉底应升反跌
据他了解，对冲基金的对象需要有一定的「斤两」，市值最少有三十亿元，在市场上有一定的流通量，不会被归边，符合要求后，对冲基金不会暴露身份，会透过在市场上极活跃的数家外资行作为中介团体出面游说，对冲基金最后愿意承接上市公司所发行一至五年期的可换股债券，涉资至少一亿美元，溢价高达百分之二十至四十，并提供零利息的优惠。条件既然如此吸引，愿意加入的上市公司自然不少，未料却因此替公司埋下定时炸弹。
他续称：「对冲基金的手法虽不算新，但却长期有受害者，过去有不少上市公司已成为对冲基金的囊中物，股价长期沉底，发可换股债券后股价不升反跌的公司为数不少。
既然对冲基金利用发行可换股债券作为手段，只要不与他们接触，不就可以避免吗？一名上市公司董事回应说：「问题是对冲基金不浮面，上市公司又需要资金，本来发可换股债券风险有限，想不到却因此成为猎物。
究竟对冲基金如何藉可换股债券肆虐？投资银行家剖析道：「可换股债券的集资额约为一亿美元左右，原则上承接可换股债券的机构无条件（按零息率计算）借一亿美元给上市公司，上市公司见有利可图大多会答应。按道理说，承接者在五年后才要求赎回，上市公司到那时候才需要偿还，先使未来钱本无不可，问题是为何可换股债券的承接者甘愿不收取分毫，仍替上市公司发行可换股债券？
储足弹药伺机借货沽空
他续称：「这就是可换股债券的陷阱。 原来，可换股债券的承接者，在一定期限后，会在市场沽货，即使手上不够货，仍然可以向退休基金、其他投资机构借货，不断作出沽空。对冲基金借货，当然要支付利息，但所付的利息一般都不太高，对冲基金亦不在乎。假设股价为一元，只要股价被推低至五角，对冲基金已赚了五角差价，相对于借货利息只是小巫见大巫。假若对冲基金没有足够货，可即时行使认股权补仓，或在市场上低价购入股份作补仓之用，谋利后对冲基金才施施然（慢慢地）还货。
对冲基金就是利用上市公司欲发可换股债券集资的弱点从中取利。 他说：「其实，对冲基金并非全无风险，假若遇上大牛市、上市公司老板不断增持或是有其他基金入市，令股价未如对冲基金所料般下跌，这时对冲基金就有所损失。
若股价仍未升破行使价，届时对冲基金大不了用高溢价价钱行使作补仓之用，对冲基金的损失就只有溢价的差额。但根据过往惯例，对冲基金甚少铩羽而归，受害的只是已发行可换股债券的上市公司，公司的股价一般难望短期内见家乡（原来的价位）。
既然大鳄已在行动，为何监管机构坐视不理？其实金管局总裁任志刚明显已警觉到大鳄存在，只是仍未肆虐，惟有劝喻投资者千万当心。
早于六月十九日，任志刚在每周《观点》中发表文章，指出港股被阴霾笼罩，在约三个星期内录得接近百分之十的波幅，鉴于当时全球经济基本因素稳健，如此大的波幅实在令他意外。 市场剧烈波动，很大程度是由于一批对冲基金同步在市场买入同一方向的新仓盘，促使市场突然转向，结果迫使另一批持盘相反的对冲基金进行大量平仓。
大鳄蠢动任总劝喻留神
任志刚已发现对冲基金的影踪，可惜接近证监会的消息人士却说，他们亦留意到港股的波动，但却看不到波幅与对冲基金有明显的关系，但证监会仍密切留意。 纵使九八年后，全球对冲基金无论规模及表现都无复当年勇，但却不代表对冲基金就此湮没于市场，对冲基金偶尔会到亚洲市场觅食。
说到对冲基金，港人最熟悉的只有量子基金的索罗斯及已消失于市场的老虎基金，其舵手为罗拔逊。量子基金近年的规模已愈来愈细，尚存的只有零星的基金，至于老虎基金，自二○○○年后已没有再在市场上运作。
虽说对冲基金声势早已大不如前，却不代表对冲基金不可能发挥威力，正如任志刚所言，市场人士宜密切留意，避免成为对冲基金的点心。
第二十一课：由外资行操纵监管法谈起
我撰写一系列文章，证明香港的海外机构投资者操纵股价手法。如果我在内地谈问，一定得到中国监管当局注意而进行调查。但在我多方举证下，香港监管当局却毫无动作，实在令人对其态度大惑不解。
应采辩方举证加强监管
这些机构投资者不但操纵股价，而且操纵法律，使其合法操纵市场。例如我曾建议港府采取辩方举证方式加强监管，也就是在证券交易法架构下，被告是假设有罪，必须自己提出答辩证明清白。 这和我们以往所理解刑法架构下被告是假设清白截然相反。为甚么证券交易可以假设有罪、刑法必须是假设清白呢？道理很简单，因为刑法是加诸每个人的法律，由于证明清白非常困难，因此司法机关随拘捕和控告将带来相当多冤案。
但证券交易法却是参与者有选择地加入，只要不炒股便不受证券法管辖。而且也因为证明清白非常困难，才使参与者不敢违规。如果参与者害怕辩方举证，最佳方法就是退出股市。
香港财经当局2001年修订《证券及期货条例》时，针对投资银行操纵股价现象提出辩方举证。 原文披露如下：「披露虚假或具误导性的数据，以诱使进行交易的举证责任，控方须证明数据可影响证券价格或诱使交易（初级举证责任），辩方可引用一般性免责辩护条款，证明其真诚行事及不知道数据失实性等（辩方举证）。这个辩方举证的条款，对国外投资银行在香港活跃操纵股价行为大有杀伤力。国外投资银行操纵股价的事实例如一两年前大炒中国移动和联通的股票以及去年大炒H股等。
港府屈从外国投资银行
但以高盛为首的十大投资银行不可能坐以待毙，联合写了封意见书给港府，反对辩方举证条款的实施，否则威胁集体退出香港。很不幸的是，港府屈从于外资行压力，条例起草部门最后将举证责任转为控方。虽经我数度着文疾呼，可惜势孤力弱，难以回天，而这也是内地媒体为何戏称我是「孤胆英雄舌战十大投资银行」的原因。
美式制度成功关键所在
如此一来，香港证监部门再也无法就操纵股价案例进行有力调查。我对港府屈从外资行的做法感到痛心疾首，但这两年来我在国内外多个讲坛和媒体上，继续「讨伐」国外机构投资者操纵股价，并「经常」建议港府放弃澳洲的监管制度，改采美式监管制度，但这些呼吁似乎没有甚么用。
事实上，辩方举证是证券法成败的关键。就算证券法写得再漂亮、再动人，也毫无意义，因为没有执行，而执行之关键在于举证责任。这也是美国监管制度成功的重要原因。
另外一个重要监管思维是集体诉讼。美国的监管法令赋予小股民集体诉讼权力，只要一人诉讼得胜，利益即归于全体股民。控辩双方必须承担自己的诉讼费用，律师亦乐意接受胜诉才分钱的案件。
任何上市公司损害小股东的行动，都会引致一连串诉讼行动。陪审团经过审理后，会根据普通法系的公平原则及双方法律理据作出裁决。被告的公司要提出辩方举证，也当然会遭受时间、精力及庞大法律费用的损失，很可能是长期的民众羞辱或是数亿元诉讼费。因此决策人必须衡量公司每个行动，确保不会与公众对抗。
股民仗集体诉讼权监管
美国这个法律系统有效地把监管权力分散至每个股民身上，并把社会的公平标准加诸公司行动上。但在加拿大集体诉讼就不被允许，而且也不准许胜诉才收钱。其他经合组织的国家也基本没有类同于美国的集体诉讼和辩方举证制度。
我于2001年也同时提出在香港引入集体诉讼机制，但遭到大家反对，其中包括香港大律师公会。
2002年我才在内地大声疾呼辩方举证，2003年1月9日最高人民法院公布《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，将我建议的辩方举证观念带入这法案。这也可说是中国证券市场走向更规范化的第一步。
在中国监管当局接纳我的建议以后，2003年年底香港监管当局才姗姗来迟，提出香港监管应该以美式为主而不是澳洲式。由这个简单例子可以看出，内地监管力度逐渐超过香港，海外投资银行的操纵法律现象在内地肯定不易存在。
第二十二课：以小博大的认股权证
可能是华人好赌的原因，香港的衍生认股权证（也称备兑证）市场可谓称冠全球。2003年下半年到2004年上半年，香港市场推出了大批的H股认股权证。考虑到认股权证的杠杆作用，投资人每天在认股权证所下的赌注已接近股票的成交额。
衍生认股权证是一些有一定资金实力的专门投资银行发行的金融衍生产品。目前，香港市场主要有两类认股权证：若看好市场，可以买备兑认购证；若看淡市场，则可买备兑认沽证。
专业上讲，备兑认购证是一种认购期权。投资人购买备兑认购证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以以一个预先设定的价格，在未来的某一日，买进某一股票（或某一组股票）。
假设投资人以每股7分钱的价格买进1股代号为9769的中国移动（0941）备兑认购证，投资人就可在2004年10月18日以每股23.88港币的价格购买0.1（认购比率）股中国移动的股票（实际上是现金结算，并不真正发生购买行为）。如果10月18日收盘后，中国移动在10月18日及之前的4个交易日的收盘价算术平均值（专业术语叫“收市价”）低于每股23.88港币，则行使这一认购权毫无意义，投资人可放弃购买的权利，这样就完全输掉了当时购买这一权利的7分钱；反之，如果收市价为每股26港币，投资人就会行使这一权利，以赚取21.2分的行使利润。扣除当时购买这一权利的7分钱本金，投资人可净赚14.2分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达203%。
同样道理，备兑认沽证是一种认沽期权。投资人购买备兑认沽证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以在未来的某一行使日，以某一行使价，卖出某一股票（或某一组股票）。
假设投资人以每股9分钱的价格买进1股代号为9908的中国移动备兑认沽证，投资人就可在2004年10月26日以每股21港币的价格沽出0.1股中国移动的股票。在10月26日收盘时，如果中国移动的收市价高于每股21港币，投资人可放弃沽出的权利，完全输掉当时购买这一权利的9分钱；反之，如果中国移动的收市价为每股19港币，投资人就会行使这一权利，以赚取20分的行使利润。扣除当时购买这一权利的9分钱本金，投资人可净赚11分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达122%。
从表面上看，投资人买卖认股权证，好像是在和发行商对赌股价走势。实际上，发行商一般都会采取一种叫“对冲”的办法，将自己的风险转移给市场。假设某投资人从发行商手上买入一批中国移动备兑认购证9769。如果中国移动股价上升，9769的价格就会往上升，投资人就会赚钱，发行商就要亏钱。发行商为了回避这种风险，就会在卖出9769的同时，在市场上买入一定比例的中国移动股票进行对冲。这样，如果中国移动股价上升，发行商在9769上确实会亏钱，但会在股票上赚回钱。发行商只要进行科学的对冲，就能做到盈亏相抵略有盈余。
购买认股权证，犹如四两拨千斤，具有很大的杠杆作用。一般来说，认股权证绝对价格的变化会小于对应股票（正股）的价格变化，但相对于其自身低廉的价格来说，其升跌百分比可以是正股的几倍到十几倍。因此，发行商在进行对冲操作时，需要在市场上买入（或卖出）相当于认股权证金额几倍甚至十几倍的股票。
明白了这个道理，投资人买卖认股权证时就应该特别注意：千万不要把认股权证看做一个独立的证券，单纯为买卖认股权证而买卖认股权证。买卖认股权证时，投资人应该把分析的重点放在对应的股票上。只有投资人认为正股便宜时，才应该考虑买入备兑认购证；认为正股偏贵时，才应该考虑买入备兑认沽证。如果投资人只分析单只认股权证的价格走势，不论正股价格的平贵而进行买卖，那就变成本末倒置的纯投机行为。
理论上讲，认股权证的合理价格和正股的价格之间有着紧密关联，投资人只要把正股价格、正股价格百分比波动的标准差、当前的利率水平、权证的行使价格和行使期限，输入到一个叫Black-Scholes的模型中，就能算出某只认股权证的合理价格。不过，香港市场上大部分认股权证的价格，都远高于理论价格。因此，投资人就要衡量，自己愿不愿意为了获得一定量的杠杆作用，而额外支付一定的差价（可能是认股权证价格的百分之几到百分之几十）。
需要特别提醒读者的是，发行商为了获取更高的利润，往往会发行一些非标准的认股权证，或在发行条款中加入一些不利于投资人的条款。从法律上讲，发行商在招股书中都已经对这些认股权证的条款进行了足够的披露，因此不需要负相关的法律责任。
因此，要保护自身利益，投资人必须充分理解，才能考虑是否介入认股权证。
第二十三课：引伸波幅左右期权买卖
波幅变化，对期权买卖起着决定性的作用。投资恒生指数（恒指）期权，便要对恒指的波幅，作一定程度的理解。故此，回顾恒指的波幅高低，对恒指期权买卖会有帮助，因为波幅是影响期权价格的其中一个重要因素。
正如之前文章提及，波幅反映某一特定股票、商品或指数的价格变化幅度。在大市成交活跃、资金流入时，波幅一般扩大，而当成交萎缩、资金流出时，波幅一般减小。在资金流进流出股市，恒指波幅亦跟随升跌，波幅其中一个特性，是它通常在一个范围内上落，当接近范围的上限时，会有下跌回中间值的倾向；当接近范围的下限时，又会有反弹回中间值的倾向，这种现象，称之为回归均值。
以恒指为例，由03年至今，恒指波幅大多数时间在10％至30%之间徘徊，平均值约为17%。投资者要注意，虽然恒指波幅有回归均值的倾向，但有时亦会突破一般上落范围，例如2000年，波幅就曾经升上约50%水平。
期权金随引伸波幅增减
究竟，波幅变化对期权金的影响为何？有兴趣的读者，可往香港交易所网址，到期权计算器，试将设定的引伸波幅改动，便可得出相应的期权金数字。以恒指期权为例，以上周四计，当引伸波幅为20%，8月期指为12200时，8月12200认购期权的期权金理论值约为280点，若引伸波幅改为30%，则期权金升至419点，引伸波幅增加10%，期权金升了接近50%。若引伸波幅升至40%时，期权金更升至559点。
用上文的例子，投资者可以知道，若在引伸波幅太高时买入期权长仓，即使方向正确，但当接近结算或到达结算日时，期权金价值会大幅收缩，可能使期权长仓产生严重亏损，这是投资买卖期权策略时，必要顾及的重要因素。
第二十四课：理财新观念--到香港开户去
自由行敞开之后，去香港旅游的上海人越来越多。香港好东西多，可是精明的上海人却往往忽略了香港最有优势的一项产品———金融服务。
你或许会问，我不过是去香港旅游的游客，干什么要在香港开设一个银行户口呢？
那我就先说第一点，也就是作为游客有一个香港银行户口的好处———在香港消费不用带着大量现金满街走，比较安全。虽然内地银行业推出了国际卡，可是往往有上限，对于在香港“血拼”恐怕是远远不够的，至于新开通的银联卡消费和提款固然方便，但是支持银联消费的商家尤其是支持银联提款的ATM远不如本地银行卡EPS来得多和广泛。所以单说消费，有张香港银行卡也是有诸多便利的。
当然，对于有理财观念的人来说，最有吸引力的恐怕还是香港银行户口所带来的诸多投资便利。香港是一个国际金融中心，有一个香港的银行户口，你就可以很方便的投资在香港的各种投资产品，香港的金融品种远远比内地丰富，股票（可透支）、期货、期权、基金、债券、外汇（可透支）、票据诸如此类让你应接不暇，甚至还可以进而购入美国、日本、英国、新加坡等国发行的股票或者基金。在内地股市低迷的当下，进行全球化投资自然是上上之选。
所以，还犹豫什么，到香港开户去。
第二十五课：认清小股庄家的嘴脸
笔者曾介绍了港股战场中的主要参与者：“精锐部队”投资银行和“官兵”投资基金。此次，我们将介绍另一个参与者———小股庄家。说得好听一点，他们是绿林好汉；说得难听一点，他们与“土匪强盗”的角色没什么两样。
香港股票市场具有两极分化的特点。少数的大蓝筹是“巨无霸”，占据港股总市值的70%左右；而大部分其它股票市值较小。股市中的“精锐部队”和"“官兵”，一般都不愿意降低身份，去参与小市值股票的运作。于是，小股庄家应运而生，扮演起“土匪强盗”的角色，专门从事打劫小投资者的行当。
当然，有头有面的机构和个人都不太愿意公开担当这个角色。在香港市场中身份暴露的小股庄家，大都是一些暴发户、小基金和某些小证券公司。不过，根据笔者观察，也有个别有头有面的机构和人物，白天扮绅士，晚上照样做强盗。
其实，要做一个成功的小股庄家并不容易。首先，他们必须找到愿意里应外合的上市公司。他们也非常清楚，如果没有上市公司的配合，很容易出现“偷鸡不着蚀把米”的结局。而有些上市公司的老板可能本来就是“土匪强盗”出身，后来虽然上了岸，但骨子里的“匪性”改不了。一旦有小股庄家向他们呈上“打劫计划”，他们还是会为利益而动心，乐于作出适当的配合。实际上，一些醉心于资本运作的上市公司也需要小股庄家的配合。
众所周知，企业之所以选择上市，主要目的是希望利用资本市场，获得成本较低的资金。有些企业，把香港股票市场当作骗钱的地方，孤注一掷地拿几百万的上市费用作赌本，希望一赌成功。由于这些企业本身质地存在问题，如果遇到市场环境不好，往往会出现香港交易所批准上市、但最后没有投资人买单的局面。这时，小股庄家们可能就会出现，表示愿意帮助上市公司，希望以明显折让的价格“包销”股票（比如，名义上上市 价格为每股1港币，他们实际以每股0.5港币的价格买入）。而有些小型上市公司，更是把资本运作作为主营业务。它们本身没有核心业务，主要依靠不断融资来维持上市公司的运作。而要想不断从市场骗到钱，当然需要小股庄家的配合。
小股庄家打劫小股民，一般都会有以下的三部曲：收集———搭棚———散货。小股庄家收集股票的方法主要有两种，最常见的是要上市公司配合，通过低价格增发新股，把一批股票一次性卖给小股庄家；第二种方法比较辛苦，小股庄家自己在市场上慢慢长期收集。有时他们会双管齐下，一方面从上市公司处买货，同时也在市场上收集。
完成收集后，小股庄家就会像建筑工人一样，在股票市场上搭棚。搭棚的过程与建筑工人很相似，他们会用手上持有的股票（即棚架），一层一层往上搭。搭棚的过程中，表面上看股票交易量挺大，市场价格不断上升。实际上，大部分交易都是左手交右手的造市交易（这是违法的）。
散货是做庄成功与否的关键，也是上市公司和庄家分赃的过程。上市公司希望能够在高价位上增发一部分股票，从市场吸进一部分资金；小股庄家则希望在市场上卖出自己低价买入的股票。有时，由于双方分赃不均，某一方争着散货，会造成股价崩盘。不过，不管它们如何分赃，上市公司和庄家都有一个基本的共识，就是要在市场上制造一个假象，让投资人认为该股票值得投资。这个做秀过程包括上市公司发放利好消息、证券公司分析员推荐、电视报刊发表评论文章等。
在先科国际（0724）一案中，有证券行分析员受贿写分析报告推荐投资人买入该股票，有股评家在报刊上不断唱好，同时还有银行高层受贿买入。在上市公司发出利好消息，证券行和传媒普遍唱好，且有基金和银行带头买入的情况下，一些投资人往往很难抵抗住诱惑。这样一来，小股庄家们就可以顺利地完成其“使命”。
第二十六课：港股 博弈格局造就行情起落
在过去30年中，投资人如果投资香港大蓝筹，平均每年可获得16.4%的投资回报。但是，短期却要承受标准差平均每年高达41%的大起大落。最近10年，港股投资人每年的平均投资回报(包括股息)降到只有3%左右，每年却也要承受平均28%标准差的波动。也就是说，短期来看，港股的波动程度已远远超过港股的趋势增长幅度。
市场结构决定短期波动港股短期的大起大落，很大程度上是由港股特有的市场结构和投资人结构造成的。笔者比较详细地描述了港股“海陆空”齐全的市场结构，并将这种市场结构形容为“海岛市场”，以区别于内地品种和结构比较单一的“平原市场”。这种“海岛市场”结构，加上相对不大的市场规模，吸引了全球各路英雄好汉，成为他们投资博弈的理想场所。
根据香港证监会公布的统计资料，截至今年6月底，香港共有664家持有证券交易牌照的证券公司，945家持有资产管理牌照的资产管理公司。全球知名的证券公司和资产管理公司，基本上都在香港设立了分支机构。一个小小的香港，聚集了这么多的“鳄鱼”和“老虎”，不把港股市场搅个天翻地覆才怪呢。香港近千家证券公司和数万从业人员需要大起大落的证券市场来获取佣金，成千上万的“大鳄”、“小鳄”需要浑水摸鱼，在股市的大起大落中获取超额利益。
大鳄的手腕由于资金分散的原因，散户和小机构在港股市场博弈的过程中，不可能成为主动设局的一方。即使是一些资金量较大的被动投资基金，通常也不会想到主动设局去获取短期波动利益。只有资金实力雄厚，且带有捕猎天性的“大鳄”和“小鳄”，才会主动设局，激起短期市场波动。“大鳄”通常胃口较大，会瞄准整体港股市场来做文章，“小鳄”则往往会关注一类或一只股票。
“大鳄”设局时，需要充分评估被猎对象的群体反应。在股票市场中，被猎对象的智商不一定会比“大鳄”低。如果仅仅靠自己的资金实力，张着大嘴狂追“大鱼小虾”，他们可能吃不到多少。“大鱼小虾”虽然斗不过“大鳄”，逃和躲的本领总是有的。聪明的“大鳄”懂得这个道理，往往会悄悄地藏在水底，等到“大鱼小虾”游到嘴边时，才猛然张开大口把它们一口吞下。
要引诱“大鱼小虾”游到自己的嘴边，应该不是一件容易的事，哪有心甘情愿当猎物的？不过说来也怪，“大鱼小虾”虽然理性上根本不想成为“大鳄”猎物，但由于感性上天然存在的“贪”和“怕”，最后总在不知不觉间成了“大鳄”的猎物。
股票市场中，“大鳄”引诱“大鱼小虾”上当的工具，主要是研究报告和精心策划的宣传。说实在的，哪个散户不想在港股每年几十个百分点的波幅中额外赚点钱？要想额外赚钱，首先要找到额外赚钱的思路。由于大部分散户不能想出好的赚钱思路，于是股市中的“大鳄”、“小鳄”非常主动地为“大鱼小虾”们免费送上。
当“大鳄”告诉“大鱼小虾”们，接下来的股市可能猛升时，一开始“大鱼小虾”理性上可能会抱怀疑态度，但当市场升了一段时，发自心底的贪念总会涌入大脑，猛地对他们发出指令：买吧。同样地，当“大鳄”告诉“大鱼小虾”们，接下来的股市可能会猛跌时，一开始“大鱼小虾”理性上可能不太相信，但当市场跌了一段时，发自心底的“恐惧”又会一下涌入大脑，猛地对他们发出指令：卖吧。
最后，港股就是在“大鳄”可怕的理性和“大鱼小虾”难以克服的贪念和恐惧的博弈过程中，造就出短期的大起大落。
第二十七课：上市息股证入场费大众化
近日有行家及投资者向笔者询问上市息股证（Listed Equity Linked Instrument(ELI)，亦称股票挂钩票据）与非上市的有何分别？上市息股证与非上市股票挂钩票据（一般统称为高息票据，Equity Linked Notes或简称ELN）大同小异，主要分别在于运作及买卖安排。
在香港交易所上市的息股证最低投资额与一手股票价相若，与高息票据这类动辄过十万百万的投资相比，入场费较为大众化。此外，上市息股证的报价如股价般以实际价格表达，而高息票据则以百分比表达（即票面值为100%，而高息票据的买入价则为票面值的折扣价（如95%）)。上市息股证的投资者可在股票机看到实时的买入卖出价，轻易计算出潜在回报，毋须以繁复的数学运算去计算孳息率。
买卖安排具透明度
上市息股证的买卖安排如股票买卖般便捷及具透明度。发行商在息股证上市时已订明发行条款及行使价，投资者可在香港交易所网页或向经纪查询。另外，已设立股票买卖户口的投资者，可随时透过经纪进行买卖而不需要另立户口或填写文件，手续简便。
上市息股证的另一特点是在交易所的二手市场公开报价，而发行商委任的「流通量提供者」亦必须持续为出售及回购上市息股证提供报价。故此，投资者除可持有息股证至到期赚息外，亦可因应市况灵活调度，中途沽出赚取差价。 二手市场公开报价
上市息股证是以一手为单位。以现时上市的「看涨」息股证而言，一手息股证相当于一手正股，故此票面值亦相等于行使价。以购入一手1871汇丰看涨息股证为例：票面值＝行使价＝114元(到期日：2004年9月27日，买卖单位：400股)（以上例子并未计算经纪佣金及其它交易成本） 若在9月27日到期日，汇丰（0005）收市价在行使价114元或以上，投资者便会连本带利收取票面值（即114元）。假如汇丰收市价在114元之下，投资者则会收到一手400股汇丰股票。此外，发行商若因正股的公司行动而需要修订上市息股证的条款，导致出现碎股及不足一股的零碎股份，交易所则规定发行商必须按正股在到期日的收市价折算现金偿付，避免投资者收到碎股后要以折让价出售。不过，自上市息股证推出以来，都未有出现碎股情况。 上市息股证挂钩的都是热门蓝筹股：如汇丰（005）、和黄（013）、新鸿基（016）等，而高息票据则可以由投资者自由选择挂钩股份。
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